□ 宋  丽  牟  璇

　　华润三九日前公告表示，公司拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份，交易价格为人民币5.83亿元，而天和药业净资产为2.15亿元，收购溢价达1.71倍。
　　去年初，华润三九斥资6亿元收购主营皮肤外用药的顺峰药业，对无形资产评估增值率高达2688%。对于华润三九此次收购天和药业，北大纵横医药合伙人史立臣认为，收购价格仍偏高，且随着新修订药品GMP大限迫近，药企并购潮蓄势待发，或将压低药企高企的收购价。
　　收购价被指偏高
　　华润三九公告称，将以5.83亿元收购天河药业97.18%的股份。天和药业在贴膏市场拥有一定的品牌影响力，产业链较为完整。
　　评估报告显示，截至2012年9月30日，天和药业的净资产为2.15亿元。而天和药业股东全部权益价值的评估值 （以2012年9月30日为评估基准日）为5.51亿元，增值率为136.93%，最终，在评估值基础上考虑竞争因素及未来华润三九整合价值，收购天和药业97.18%股份的交易价格为人民币5.83亿元。
　　据报道，2012年华润三九收购顺峰药业时，对无形资产评估增值率高达2688.2%，且未详细解释原因，而此次收购天和药业的评估报告中，仍未显示评估项目增值明细情况，仅简要说明：总资产评估价值比账面价值增值约50%，为4.7亿元；负债项目无评估增减值；净资产增值率约为67%；股东全部权益价值评估值为5.5亿元，增值率136.93%。
　　史立臣分析天和药业产品线后指出，产品技术含量一般，因此收购价格有点偏高。华润三九公告称，天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业，他却认为天和药业在膏剂企业中排名并不靠前。
　　虽然天和药业和顺峰药业的投资价值和成长性都相对确定，产品的确是对三九产品线的有效补充和延伸，但为其支付过高的溢价，却未必值得。华润三九确立的长期发展战略是，以三九主品牌为核心、若干专科品牌为补充的“1+N”品牌发展规划。
　　药企收购价格水涨船高？
　　从华润三九去年1月斥资6亿元买下广东顺峰药业，到如今再花费近6亿元“收编”天和药业；从长于并购的复星医药近日也出资5.86亿元受让洞庭药业不足80%的股份，到国药集团旗下现代制药花2.1亿元收购焦作容生制药70%的股权……诸多案例不由让人生疑，被收购药企的昂贵价格是并购大趋势下所出现的水涨船高？
　　中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，一方面，医药企业成立之初耗费大量人力、物力、财力，固定资产相对较高，而核心设备、制药工艺、商标价值等更是普通企业无法相提并论的，医药企业收购价格高企与其自身价值价高有直接关系；另一方面，近期发生的多起收购案例涉及知名药企，其产销数量、知名度、营销渠道、经营管理均可圈可点，报价高也在情理之中。
　　而史立臣则表示，随着新修订药品GMP的不断推进，将有大批中小制药企业因无法通过改造验收而被并购重组，2013～2014年医药行业或将出现一个并购重组的高峰期，这将导致药企的估值和实际价收购价格出现倒挂，即并购价格将会在一定程度上低于实际估值。
　　业内人士指出，目前收购药企，制药企业主要看产品线结构，流通药企主要看市场资源，但是从很多国企并购案例看，被收购方的产品线或者市场资源的战略价值明显不高。在价值明晰的前提下，还是高价收购，就需要在收购后公开尽职调查报告内容，起码公开价值评估内容，这样才能让人信服。

（责任编辑：秋彤）